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      8月LPR非對稱降息點評

      2022-08-22 14:12:49 明察宏觀 微信號 

      全文共1711字,閱讀大約需要4分鐘

      文 財信研究院 宏觀團隊

      伍超明  胡文艷

      事件:8月22日,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布:1年期LPR為3.65%(上次為3.70%),5年期以上LPR為4.3%(上次為4.45%)。LPR再度非對稱下調,我們的解讀如下:

      一、8月LPR降息動作在市場預期之內

      一方面,上周央行已超預期分別下調1年期MLF利率和7天期OMO利率各10BP,而LPR報價是在MLF利率上加點形成,LPR利率下調順理成章(見圖1)。另一方面, 8月19日國常會繼續部署要求“推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”,本次LPR降息也是政策的具體落實。

      二、1年期LPR降5BP,低于政策利率下調幅度,略低于市場預期

      原因主要有三:第一,當前國內銀行體系流動性十分充沛,資金成本較低,短端利率過多調降的必要性不強、性價比不高。如國內DR007利率已降至2020年疫情爆發期的低點1.3%附近(見圖2),表明市場低成本資金充沛,當前經濟面臨的核心問題在于社會有效需求不足,貨幣政策著力點應更多放在有效支持信貸需求尤其是中長期信貸需求的回升上來。第二,當前國內剔除通脹因素的實際利率水平(名義貸款利率-綜合通脹指數)仍處于歷史偏低位置(見圖3),對大幅降息的訴求亦不強。第三,“減半”調降1年期LPR利率,有利于兼顧穩匯率、穩物價目標。如當前中美十年期國債收益率利差已經倒掛且近期倒掛幅度有所擴大,難以避免會對人民幣匯率形成一定沖擊(見圖4),央行“減半”調降1年期LPR利率,一定程度上有利于穩定利差。此外,受新一輪“豬周期”已經啟動、高溫干旱加劇糧食不安全風險和消費需求逐漸恢復的影響,9月國內CPI破3概率加大,國內階段性、結構性通脹壓力凸顯,對貨幣寬松空間也會形成一定制約。

      三、5年期LPR降15BP,符合預期,反映出“穩地產”是政策當務之急

      5月份,央行在下調個人首套房商貸利率下限的基礎上,已經非對稱下調5年期LPR利率15BP(5月1年期LPR利率不變),本月再度下調5年期LPR利率15BP,進一步釋放了著力“穩地產”的信號。央行加力穩地產原因有三:

      第一,國內房地產投資仍有一定下行壓力。商品房銷售、房地產資金來源、土地購置等是房地產開發投資的領先指標,當前上述指標處于反復筑底階段,且降幅均較大,特別是房企資金來源仍有較大不確定性(見圖5),預示著房地產投資回暖仍面臨較多障礙,預計其短期內不會改變負增長態勢,甚至降幅或面臨繼續擴大壓力,需要政策加大扶持力度。

      第二,與歷史上低點相比,房貸利率仍有下行空間。央行二季度貨幣政策執行報告顯示,2022年6月份個人住房貸款加權利率為4.62%,分別較2016年、2009年個人住房貸款利率低點約高10BP、30BP(見圖6),而結合目前穩房地產壓力較大的基本面,房貸利率仍有調降空間。本次5年期LPR利率下調后,房貸利率有望低于2016年、略高于2008年金融危機之后。未來房貸利率是否還會進一步下調,則主要取決于房地產恢復情況,若恢復持續不及預期,不排除5年期LPR進一步被下調。

      第三,有利于緩解信貸需求不足問題。一方面,截至2022年6月末,房地產貸款占全部貸款余額的比重為25.7%,仍是國內信貸的重要來源,但從新增貸款占比看,二季度房地產占比僅4.9%,較一季度回落4.4個百分點、較去年末大幅回落15.2個百分點,穩住房地產融資已成為寬信用、穩信貸繞不開的坎。另一方面,由于房地產是銀行信貸投放的重要抵押品,房地產市場需求回落和房價增速放緩,將影響到抵押品價值的大小,進而影響寬信用效果。因此,穩住房地產也有助于穩定抵押品價值,提高寬信用效果。

      四、本次調降LPR聚焦穩地產、提振信貸需求,對債市的利好或有限

      一方面,市場對LPR降息動作已有充分預期,且1年期LPR調降幅度略低于市場一致預期,或推動短端市場利率向上邊際有所收斂。另一方面,本輪地產復蘇難度要明顯大于以往的周期,但政策有針對性地加大支持力度,推動房貸利率降至歷史次低位水平(僅次于2008年金融危機之后),加上房地產市場“因城施策”持續推進,房地產市場預期有望逐漸改善,寬貨幣向寬信用轉化或有所提速,短期內債市長端利率下行空間或有限。但若房地產持續低迷加大經濟下行壓力,十年國債收益率下行空間有望重新被打開。

       本文首發于微信公眾號:明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

      (責任編輯:宋政 HN002)
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